中国生活用纸市场量价齐升,成为全球重要消费增长极近五年国内生活用纸市场保持快速增长,年均增速18%,销售额增速高于销量增速,呈现量价齐升态势。中国在全球份额中占比攀升至15.4%,仅次于北美和西欧。生活用纸产品带来健康、便利的体验感觉,作为快速消费品远低于啤酒、方便面等高达60%的渗透率,我们认为富裕程度提高和生活习惯的变迁,生活用纸的渗透率提高将是大概率事件。中国人均消费不及全球平均水平,需求一旦打开,庞大人口基数将推动消费稳定增长。
       公司处于梯队,成本转嫁能力强作为资本密集型企业,登陆资本市场平台意味着扩张瓶颈迎刃而解,无论从产能规模、技术水平还是品牌塑造等方面均有望得到快速加强,我们认为梯队厂商增速将领先行业,优势的巩固和强化将带来集中度提高。公司具有较强的成本转嫁能力和成熟的采购策略,提价节奏和对手保持一致,价格中枢不断提高。
       区域优势明显,长期着眼全国布局销售半径因素使得生活用纸区域竞争特征显着,局部市场均有领导品牌,但差距并没有完全拉开。中顺洁柔在华中/华南、西南、西北地区的份额紧跟梯队,产能问题解决后,华北、东北等地区将成为今后重点开拓方向,市场布局将日趋合理。
       先行者足迹可循行业成功经验表明,快消品更需着力建设销售渠道和品牌核心价值。公司启动明星代言策略,并为子品牌“太阳”引入时尚卡通形象,我们认同通过丰富手段将洁柔品牌和品质传递给消费者,以渠道推动、品牌拉升的合力来带动销售增长,从而获得可持续发展动力。
       投资建议:看好生活用纸行业中长期投资机会,生活用纸和其他快消品相比,渗透率还有很大提升余地,金融危机影响尚未消退,纸浆价格大幅上涨的可能性不大,造纸行业环保门槛提高,落后产能淘汰将逐渐加快,中小企业退出将给优势企业腾出市场空间。今年开始公司募投项目产能将陆续释放,有效缓解在华南、华西产能不足的压力,持续扩张是必然选择,提升品牌价值和产品创新能力方能走出差异化道路。短期估值水平虽高于可比公司,但我们认为公司处于成长阶段,在产能扩张、品牌升级、市场营销等方面打开空间后估值水平上移是大概率事件,预计2012-2014年EPS为0.71、0.95和1.28元,PE分别为27、21和15倍,给予“推荐_A”的投资评级,12个月目标价24元。
       风险提示:原料价格大幅波动、产能消化不及预期